第二章 如何选择企业构建投资组合

构建投资组合的最终目标，无疑是为了确保投资能获得安全稳定的收益，但构建投资组合的直接目标，则是选择一组能够代表上市公司的必要数量的少数企业。构建投资组合包括两个方面的内容：一是选什么样的企业；二是在什么价格下买进这些企业的股票。后者涉及的是样本企业股票估值的内容，在股票估值算法一章专门讨论，本章集中讨论怎样选企业构建投资组合。

大数投资的基本思路是依据统计原理，通过必要数量少数企业的组合投资，达到与投资全部上市公司相近的结果。所选企业要与全部上市公司具有“同质性”才能满足要求，也就是说，被选入组合的企业对全部上市公司具有代表性，所选样本企业的投资组合与全部上市公司基本拟合。拟合既包含样本企业组合后整体资产及收益与全部上市公司资产及收益的状况比较接近，也包括样本企业组合与全部上市公司的市场表现比较接近。前者奠定了投资安全稳定和有合理收益的价值基础，后者能带来优化投资收益的市场机会及结果。

首先，组合的目标是力争实现投资组合中全部样本企业合计资产的状况及其盈利水平与全部上市公司的总体资产状况及其盈利水平基本一致。近15年间上市公司整体的年均复利收益水平大于12%，选择合适的样本企业组合投资，净资产年均复利收益理应达到年均复利12%左右的水平。

其次，组合的目标是力争实现组合中全部样本企业带给投资者的外生价值与全部上市公司带给投资人的外生价值基本一致。近15年间全部上市公司的整体表现是，投资人在不同时间投资，自投资起始时间计算，平均每年能获得复利3%的外生价值，选择合适的样本企业组合投资，投资者同样每年可获年均复利3%左右的外生价值。

再次，组合的目标是力争使组合中样本企业与全部上市公司的市场表现基本一致。这包括两方面的内容：一方面，上市公司的个别股票价格波动具有随机性，组合中的样本企业股价波动也会出现随机性，组合投资如同投资全部上市公司一样，借助样本企业股价的随机波动性赢得超额收益。另一方面，全部上市公司整体股价的变化尽管有不确定性，但长期必随其净资产的增长而上涨，长期投资必然有稳定合理的投资收益。同样，组合中个别样本企业也有可能破产清算，但样本企业合计的净资产长期必然上涨，其整体市场价值也必随其整体净资产的增长而上涨。

选择样本企业的基本方法可以分为两种：一种是统计概率抽样方法，一种是优选企业方法。前者主要依赖于方法本身能够选择代表性样本的特性，可称为客观方法；后者主要依赖于投资者个人对企业优劣的判断选择样本企业，可称为主观方法。优选企业方法也可结合统计方法进行操作，即首先按照统计方法确定所选企业的范围，然后按照优选要求选择具体的企业。

本书主张普通投资者使用统计概率抽样方法构建投资组合，尽量避免使用优选企业的方法，希望读者对这里讨论的有关优选企业的方法仅作为参考内容对待。尤其强调，投资实践尚不够丰富的投资人，首先应采用统计概率抽样方法构建投资组合，采用这种方法构建投资组合，至少能达到投资安全和获得比较合理投资收益的基本目标。如果投资人积累了比较丰富的投资经验，确信自己有一定优选企业的能力，则可考虑参考这些内容尝试通过优选企业构建投资组合。