技术分析的新发展

人们对于技术分析的热情又重新被激发起来了。有效市场假说的缺陷很明显，股票价格变化显示出了非随机特征。这一新发现让人们开始怀疑之前对技术分析的反驳和疑虑是否站得住脚，学术界也逐步开始对技术理论和指标进行认真的研究。行为金融学作为一个新的研究领域，主要关注市场参与者的心理状态。这一学科的发展表明，投资者未必能一直做出理性行为，而有效市场假说（EMH）则坚持认为投资者是理性的。学者们找到了可以预测的投资人行为案例，并开始解释技术分析师近百年来观察到的价格形态出现的原因。研究甚至深入到研究大脑的生理和运转过程，这门学科称作“神经金融学”（Neurofinance），研究的是记忆和决策过程的生理特征。例如，通过交易员试验，人们发现了在交易员情绪控制和市场波动性之间存在负相关性，而在交易员的情绪和经验之间存在正相关性，这表明情绪管理对于交易员很重要（Fenton-O'Creevy，2012）。

2000～2002年和2007～2009年的股票跌市中，在导致下跌的破坏性的信息被公开之前，很多股票已经发生了大幅下跌。在此之前更早一段时期，安然、世通、泰科、南方保健、奎斯特公司和其他一些公司，都传出了投资者持有其大量股票，因受到管理层欺骗而遭受严重损失的消息。虽然不一定源于过去的操纵方式，但知情人士还是占了消息不灵通人士的便宜。再后来，为了不引发市场恐慌，他们向公众刻意隐瞒了抵押贷款违约事件的严重性，然而股市未能躲开这场危机造成的严重冲击。例如，道琼斯工业平均指数（DJIA）成分股之一的花旗集团（Citigroup），股价从57美元跌至不足1美元。而一直以来是美国机构投资者宠儿的美国国际集团（American International Group，Inc.，AIG），同期股价从1400美元以上跌至8美元。

图3-4 内部人欺诈案例（1996～2003年）

图3-4显示了泰科（Tyco）股票的月线图。如果技术分析得到了正确使用，就能够保护投资者免受巨大损失，因为技术分析会发现股价的波动可能和管理层向基本面分析师透露的信息不一致。2002年1月9日，保诚证券的一位分析师调低了泰科股票评级，从建议购买改为建议持有（《纽约时报》），这是华尔街知名分析师团队中首个做出这样的评价的分析师。图3-4显示了泰科股票一路下跌的情况，而当时的基本面分析师还在建议投资者购买这只股票，公司的内部知情人士包括首席财务官声称：“你对公司的财务状况越了解，你就越会感到放心”（Maremont，2002年，2月14日）。

此外，佣金的不断下降和通信速度的提高，使得技术分析对那些有时间做细致研究的人变得格外重要。技术分析师开发了无须人工干预投资组合的交易规则。股票平均指数期货、外汇市场和其他市场已经扩大，而且变得更有效率，竞争变得极其激烈。股票市场交易几乎是即时完成的。由于市场电脑化程度提高，中介造成的交易延迟和成本也大大降低了。

尽管对冲基金和其他类型的投资合伙形式在20世纪50年代已经出现了，但是市场大幅下跌和专业人士管理的公募基金、养老基金投资组合的差劲业绩表现，导致很多人抛弃这些机构，建立他们自己的对冲基金和投资顾问机构。资金从大机构流向很多专业化的小机构，这些小机构可以自由地探索和试验各种投资交易方法，这为技术分析师提供了机会。不少这类新投资组合的管理人本身就是熟练的技术分析师，他们雇用其他技术分析师来协助做出股票和期货投资决定。他们也雇用数学博士和计算机工程博士，用计算机筛选股票，并设计交易和投资系统。这些新加入研究部门的人被称作“量化分析师”，因为他们把量化研究扩展到了交易市场。有很多量化分析工作是关于基本相关性和信号的，但他们中很多人都要研究价格，或者本来就是技术分析师。这类活动促进了技术分析的发展，因为他们没有受到学术教条的束缚。最后一点是，从2002年开始，市场的大幅上涨和下跌打击了基本面分析。因为基本面研究者不知道如何选择市场时机。从基本面上看，一只股票不管多么有吸引力，在大幅下跌的市场里，照样会表现不佳。通过技术分析，人们则可以将损失降到最低程度，因而在这种大幅下跌的市道里，技术分析作为一种降低损失的有用和可依靠的工具，重新回到了人们身边。

计算机功能如此复杂、成熟，几乎可以进行任何一种技术分析的计算和检验。市场的参与者知道，尽管他们一直在怀疑，但确实根本不存在致富的神奇公式。究其根本原因，就在于人们总是在一个不完美且情绪波动的市场上进行交易和投资，这决定了价格。由于技术分析只处理价格和其他随机发生的交易信息，因此技术分析几乎演变成为研究那些更难以捉摸的无形消息的一种技能，主要着重于交易心理学和交易行为的研究。现代计算机技术已经证明，价格不一定就是随机的，但也不能被准确预测。当然，理由就是人们的买卖行为不仅取决于他们的理性预期，而且也取决于情绪，尤其是受到恐惧、贪婪、天生受环境影响的偏见、过度自信、认知和成见等因素的影响。情绪已经成为技术分析研究中的一个主要因素。

今天的技术分析可以涵盖多个时间跨度区间：长期投资、短期波动、日内交易和高频交易等。在这些时间区间里使用的指标和方法，常常具有各自不同的特征。除了时间区间之外，还有不同的投资或交易工具存在。例如，大宗商品交易市场有自己的技术分析信息和特性，而外汇市场和金融工具的分类也呈现出了多样化，如债券、票据，等等。技术分析的对象非常复杂。由于不可能了解到所有机会的信息，因此每个人必须选择一定的时间跨度周期、方法和最适合自己的性格、能力、知识和时间安排的金融工具。虽然我们在本书中讨论的技术分析基本原则同样适用于其他各类市场，但是投资者必须了解、研究和体验他们想要获利的那些具体的市场。

当你进入股市（或其他任何类型的市场）时，你就进入到了一个充满竞争的战场，你的估计和观点将与这个时代、这个行业中最敏锐、最有经验的人遭遇和较量。这是一个有着很多不同细分行业的高度专业化领域，每一个子领域都会有人（男女皆有）在仔细研究，他们所做的判断将决定他们能否得以生存。因此，各类建议、意见和帮助从四面八方铺天盖地而来，除非你能形成一套自己的市场理念，否则你无法分清它们的好坏和对错。

——爱德华兹、迈吉，2009